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我國原油期貨首次交割 服務實體經濟見效

浏覽數:140    發布時間:2019/8/12 8:49:38

  2018年3月26日,中國版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式挂牌交易。在原油期貨上市之前,中信期貨積極向企業宣講交易規則和有可能的參與策略;在交易過程中,協助企業申請套保額度,及時解決企業交易過程中的疑問;在企業決定參與首次交割時,中信期貨各部門協同配合,同時充分發揮企業與交易所之間的橋梁作用,助力原油期貨首個合約順利完成交割,形成“國際平台、人民币計價、淨價交易、保稅交割”的閉環。

  A.背景介紹 

  項目開展的政策和經濟環境

  中國海關總署數據顯示,2018年中國原油進口量為4.62億噸,同比增長10.1%,相當于日進口量924萬桶。中國的原油對外依存度達到70.9%,同比上漲2.5%。

  2018年3月26日,中國版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心(下稱上期能源)正式挂牌交易。原油期貨是我國第一個國際化的期貨品種,将直接引入境外投資者參與,探索期貨市場全面國際化的市場運作和監管經驗。目前,中國已成為世界第一大原油進口國,同時也是世界第二大原油消費國。本着金融服務實體的宗旨,INE原油期貨的重要功能就是為國内原油消費企業提供套期保值、風險管理的手段;INE原油期貨也有利于形成反映中國和亞太地區石油市場供需關系的價格體系,逐步擁有在國際能源市場的定價權。

  2018年9月7日,上期能源原油期貨SC1809合約順利完成交割,交割量共計60.1萬桶,交割金額為2.93億元(單邊),交割結算價為488.2元/桶,較3月26日開盤價440.0元/桶上漲10.95%。

 

  圖為SC原油與Brent原油價格走勢

  所服務實體企業背景和需求

  Z石油控股有限公司(下稱Z石油)是國家重點支持的,主要從事油氣勘探開發、石油産業投資、國際石油貿易、石油煉化、油品儲運等業務的專業化石油公司,是中—哈、中—委、中—科、中—俄、中—巴政府能源合作委員會成員企業,是國家實施“走出去”戰略和能源安全戰略的重要團隊之一。

  2003年成立以來,依托集團的雄厚實力,Z石油充分發揮市場、資本、人才、機制等優勢,各項業務均實現長足發展。目前已經在6個國家運營11個油氣勘探開發區塊,擁有地質儲量12.9億噸,在産油田年作業産量近千萬噸;原油、成品油年貿易量6500多萬噸,年銷售收入超千億元;已建立從海外油氣田勘探、開發生産,到國際石油貿易、倉儲運輸、石油煉化的産業鍊。

  項目開展的動因

  一是作為中央直屬企業參與的政治意義。中國原油期貨推出,有助于形成反映東北亞供需關系的基準價格,完善亞洲、歐洲、美洲價格體系,提供相互促進與平衡作用。通過原油期貨市場公開、公平、高效、競争的期貨交易運行機制,使得原油價格維持在一個相對穩定合理的區間,符合我國作為最大原油進口國的國家戰略意圖。

  作為中央直屬企業和國有石油公司,企業自身有義務維護市場價格的合理性,在市場出現極端情況時交割實貨,一方面賺取商業利潤,更重要的是維護了市場價格的合理、理性、平穩。原油期貨上市後的首次實貨交割,更是作為中央直屬企業社會責任的體現。

  二是促進期貨、現貨相結合的業務模式。伊拉克巴士拉輕質原油是目前最具交割競争力的油種。Z石油在伊拉克有着強大的一手油源獲取能力,巴士拉原油也是兵工系統内煉廠加工的最主要原油。

  另外,中國原油期貨采用現貨交割方式進行結算。作為現貨的供應商可以賣出期貨合約後向交易所交割現貨,相當于對交易所賣出原油現貨,也為公司上遊資源開辟了新的現貨出口。

  三是推動中國原油的定價權。企業通過不斷加大上期所原油期貨交易參與程度,下一步将逐步建議伊拉克國家石油營銷組織(SOMO)對外銷售的原油,部分采用上期所原油期貨作為計價基準,将對企業業務,甚至是國内的原油進口業務産生十分深遠的影響。

  B.開展情況和效果 

  在原油期貨上市前,中信期貨已于Z石油進行了合約推廣及交流,在2018年3月份的青島原油會議上,中信期貨産業業務總部邀請了Z石油原油業務負責人進行了主題報告分享。

  4月份原油期貨上市後,中信期貨與Z石油共同商定了原油期貨的實物交割業務計劃。鑒于企業常年有巴士拉輕質原油在途運輸供應系統内煉廠,和在伊拉克市場上遊SOMO那裡有強大協調能力的優勢,确定了交割現貨油品為伊拉克巴士拉輕質原油,初步定于湛江港交貨。由于VLCC一船200萬桶原油合2000手原油期貨,很難全部交割,交割後剩餘原油通過貿易或内部煉廠消化解決,并與企業聯合了上期能源的老師共同去錦州拜訪了企業下遊的煉廠,向煉廠介紹了國内原油期貨的情況,以及下一步參與交割的情況,獲得了煉廠的支持。

  基于巴士拉輕質原油的定價以及在國内的貼水情況,基本可以以SC與Brent的價差作為是否存在賣交割利潤的指标。根據一個月船期預估,可以一個月前的Brent價格作為對比,确定是否應該在SC盤面進行賣出建倉。

 

  圖為SC賣出交割利潤走勢

  由于隻是預估,實際的賣出交割利潤需根據企業拿貨成本及SC盤面價格、交割費用等進行詳細計算。我們為企業開發了Excel版賣出交割計算器,企業隻需根據實際情況輸入盤面價格及拿貨成本,即可得到賣出交割利潤。

 

  表為SC原油貨款結算價

 

  表為巴士拉輕質原油貨款結算價

 

  表為SC原油期貨1812合約賣出交割成本

 

  表為SC原油期貨1812合約持倉成本

  由于SC1809合約為國内首次進行保稅交割,并且上期能源的交割規則與上期所其他品種交割規則略有不同,所以企業一直非常關心交割的細節問題。産業業務總部與交割部在5月底根據交易所規則以及交割部與交易所的交流情況,撰寫了SC原油期貨交割流程、交割日志,使客戶可以按照步驟,依循進行準備。

  2018年6月份之後,國際原油價格高位振蕩,人民币兌美元彙率快速貶值。除了基本面因素決定的整體走勢,SC1809合約在交割前具有交割行情特征。

  7月31日,原油交割庫中僅有10萬桶原油庫存,這10萬桶倉單量一直持續了20多天,僅可以滿足100手交割。然而,持倉量在8月初為2萬多手,單邊持倉量也在1萬多手,持倉量與注冊倉單的差距使得SC1809合約在8月7日當天發生多頭逼倉行情,當日漲停創新高。

  8月8日,SC1809合約巨幅振蕩,持倉量由8月7日21482手下降至13342手,之後期價下跌。企業無法對後市進行判斷,需要盡快确定是否仍持空倉至參與最後的交割。産業業務總部聯系研究部以及交易所領導,在上海與客戶進行了交流,并總結了逼倉不會發生的原因:一是盡管注冊倉單隻有10萬桶,但并不是必須要提前30天進行交割預報,基于海關的“提前申報”新政,最快3—5天即可完成新倉單注冊;二是此前在交割庫中的現貨備案庫存以及8月份到交割庫的船貨,這部分量加起來大緻在6500萬桶,可滿足6萬多手交割,遠大于盤面持倉量。

  客戶據此确定了一定會參與首次的原油期貨保稅交割。之後SC1809合約期價一路下行,半個月時間内下跌約60元/桶。最終在8月30日,企業300手倉單全部生成完畢,占全部倉單(601手)的一半。

  2018年8月24日,企業的油輪終于在克服了惡劣和更惡劣的天氣之後,成功按時到達湛江港。8月底,30萬桶巴士拉輕油交割工作全部順利完成,Z石油成為中國原油期貨上市以來第一批實貨交割客戶。更加振奮人心的是,此次交割數量在全部實貨交割(60.1萬桶)中占有半壁江山。中信期貨協助Z石油實現了其業務模式的突破,在中國的原油期貨曆史進程中寫下了濃墨重彩的一筆。

  C.總結與建議 

  總體評價

  作為我國充分準備後上市的首個原油期貨合約,SC1809合約雖然進入2018年8月份之後出現過漲停、跌停以及單日7%以上的巨幅波動,一度讓市場擔心其能否勝任國人對其寄予的期望,但總體來說其運行相當成功。除了交易所完善的制度外,實力雄厚的國企背景的石油貿易企業具有很強的調控能力,這些企業積極參與到原油期貨的交易、交割中來,保證了我國原油期貨市場難現極端逼倉行為,這有助于市場的平穩運行和功能的實現。

  同時,由于交割是連接期貨市場和現貨市場的紐帶,也是期貨市場功能發揮的具體體現。一個新品種首次交割是否順利,代表着該品種的交易規則、交割規則是否為市場所接受,也在一定程度上體現了該品種服務實體經濟功能發揮的程度。原油期貨作為我國第一個對外開放的期貨品種,它的上市包括交割,受到了各界的廣泛關注,特别是海外投資者都非常關心監管規則、合約設計和整個制度流程。首次交割順利完成,意味着這個品種上市成功,大量海外投資者未來會放心進入這個市場,而是否有海外投資者的積極參與,也體現了上期能源原油期貨在全球定價方面的能力。因此,原油期貨的首次交割備受包括監管層以及各參與方和海外市場的關注。

  企業評價

  國内原油期貨上市之前,企業主要參與ICE的Brent原油期貨,但Brent原油不發生實物交割,所以對于交易規則、風控要求以及交割流程等都需要進行了解和學習。

  中信期貨在原油期貨上市之前,積極向企業宣講交易規則和有可能的參與策略;在交易過程中,協助企業申請套保額度,并快速反應,及時解決企業對于交易過程中的疑問;在企業決定參與首次交割時,中信期貨各部門協同配合,同時充分發揮企業與交易所之間的橋梁作用,助力原油期貨首個合約順利完成交割,形成“國際平台、人民币計價、淨價交易、保稅交割”的閉環。

  通過本次交割業務的合作,企業對中信期貨在快速響應服務上非常認可;對中信期貨的專業性非常認可,能夠準确地解讀交易所規則;研究報告在溝通交流過程中對企業的套保業務開展也有一定的幫助。

  思考體會

  一體化的國際石油公司、主流國營石油公司、貿易公司都将期紙貨以及期貨和現貨結合的交易模式作為主流交易模式,而且把期紙貨交易以及期貨和現貨結合的交易模式作為主要的盈利增長點。

  目前,國内煉化企業多數通過外商參與Brent或WTI原油期貨,來作為點價或定價基準。原油期貨經過首次交割的考驗,已有完善的交易和風控機制,為創新服務實體經濟打好了堅實的基礎。下一步,在原油期貨不斷成熟的過程中,要繼續充分發揮中信期貨作為期貨及衍生品龍頭服務供應商的專業能力和貼近市場的優勢,全面、持續、深入地落實服務實體經濟的行動和各項措施,努力為實體企業轉型升級和實體經濟提質增效發揮積極作用。

  政策建議

  目前,由于産業客戶參與度不足、參與門檻較高等原因,導緻原油期貨活躍合約較少且不連續,不利于企業利用其進行套保或作為采購時的點價主價。建議可加強做市商制度,或通過各種政策鼓勵場外期權對沖團隊進場交易的形式,增強各個合約的活躍度,同時可在成品油期貨上市前,争取将國内SC原油價格放入成品油調價的參考價格指數之中。

  近幾年,大商所在舉辦基差貿易、場外期權試點支持活動,客戶參與熱情較高,希望上期能源也能開展類似的活動,并增加活動的支持力度。

 (摘自中期協